735 млрд долл – вот столько составили чистые заимствования Минфина США почти за 1.5 месяца (с 1 июня по 12 июля 2023) после того, как достигли соглашения по лимиту долга согласно собственным расчетам на основе обработки данных Daily Treasury Statement и Public Debt Transactions Казначейства США.

646 млрд было размещено в векселях (бумаги до года), 47 млрд в нотах (трежерис от 2 до 10 лет), 30 млрд в бондах (трежерис свыше 10 лет) и 12 млрд в TIPS (инфляционные облигации).

За всю историю существования Казначейства США было только два сопоставимых момента по скорости заимствований за 28 операционных дней: 27 октября 2008, когда разместили за сопоставимый период времени 778 млрд долл и 7 мая 2020 с совокупным чистым размещением на 1.65 трлн. Как видно, подобная скорость заимствований бывает только в особо острые кризисные периоды.

В пандемию 2020 практически все размещения были в векселях – 1584 млрд (96%) из 1651 млрд совокупных размещений на пике. В кризис 2008 в векселях было 708 млрд (91%) из 778 млрд, а в этот раз на векселя пришлось 88% от совокупных чистых размещений.

В чем разница? Работа печатного станка. В кризис 2020, когда размещения вышли на пик – к этому моменту ФРС вогнала в систему почти 2 трлн ликвидности, т.е. чистый баланс ликвидности положительный при размещениях на 1.65 трлн.

В кризис 2008 свыше 1 трлн поступило в банковскую систему к моменту формирования пика размещений (в те времена еще не было QE и работали через кредитные линии банкам) и вновь баланс положительный при 0.8 трлн размещениях.

Сейчас все иначе – ФРС продает в темпах в среднем по 83 млрд долл в месяц (https://t.me/spydell_finance/3723), если оценивать динамику за последние 6 месяцев и в этих условиях Минфин производит рекордные размещения.

С 1 октября 2022 по 12 июля 2023 чистые размещения векселей составили 1 трлн, по нотам около нуля (плюс 17 млрд), в бондах – 307 млрд, в TIPS – 47 млрд, а в сумме 1.37 трлн, а за последние 1.5 месяца 54% от всех размещений за фискальный год.

Из того, что я видел в отчетах по эмиссии, по крайней мере, 80% (вероятно, еще выше) скормили фондам денежного рынка и первичным дилерам, но как дальше будут распределены держатели трежерис – это можно узнать не ранее середины сентября в отчете Z1 за 2 кв и в середине декабря в отчете за 3 кв 2023.

Фонды денежного рынка, ориентированные на долларовые инвестиции, с июля 2022 накопили около 850 млрд и почти пол триллиона с начала марта 2023, так называемой, избыточной ликвидности, которая перераспределялась в том числе из долларовых депозитов (годовой отток оценивается в 1 трлн), но и международный приток был зафиксирован из Европы и Японии.

Из-за дефицита емких точек абсорбации ликвидности фонды денежного рынка (первичные дилеры входят в операторы фондов денежного рынка, но не все фонды денежного рынка под первичными дилерами) в схемах обратного РЕПО с ФРС сбрасывали избыточную ликвидность. Теперь обратное РЕПО сокращается примерно на 400 млрд долл – возвращают ликвидность и покупают векселя.

Минфин США лупит векселями по рынку, которые успешно сжираются в основном фондами денежного рынка, имеющие значительный отложенный спрос – от 500 млрд долл и выше. Вот и секрет аномалии, когда при отрицательном балансе ликвидности в 0.8 трлн (рекордные размещения и продажи ценных бумаг ФРС) за 1.5 месяца система остается стабильной.

Судя по всему, основная волна успешных и беспроблемных размещений завершилась, а дальше будет сложнее. По крайней мере, первую линию обороны или поддержки прошли с точки зрения попытки «выпотрошить» наиболее быстрые и доступные деньги.

Вторая линия обороны и стратегические резервы в виде ресурсов первичных дилеров еще не вступали в бой в операции за спасение Минфина США, но за 1.5 года многое «воды утекло» и коэффициенты избыточной ликвидности значительно снизились, поэтому так просто и без последствий не получится, но об этом в другой раз.

Какой текущий рыночный долг на балансе Минфина США? На 13 июля 2023 публичный долг США оценивается в 25 трлн долл, из которых векселя – 4.64 трлн, ноты (от 2 до 10 лет) – 13.72 трлн, бонды (свыше 10 лет) – 4.16 трлн, TIPS (появились в июне 2004) – 1.93 трлн, Floating Rate Notes (облигации с плавающей ставкой, впервые появившиеся в январе 2014) – 0.6 трлн.

Как изменялся долг и как раньше спасали систему? Операция спасения системы в кризис 2008-2009 в активной фазе началась с сентября 2008 и продолжалась до декабря 2011. Начали, имея рыночный долг в 4.9 трлн, а к декабрю 2011 долг вырос до 9.9 трлн.

▪️Цена спасения экономики в 2009-2011 составила 5 трлн за 40 месяцев (в среднем 125 млрд в месяц), из которых займы в векселях составили 0.3 трлн, в нотах – 4 трлн, в бондах – 0.5 трлн и в TIPS – 0.2 трлн. В активную фазу кризиса Минфин использовал для займов векселя, но перераспределил долг в дальнейшем в бумаге с дюрацией от 2 до 10 лет.

▪️С января 2012 по февраль 2020 (за 97 месяцев) рыночный долг вырос на 6.8 трлн до 16.7 трлн (в среднем 70 млрд в месяц), из которых векселя – 0.9 трлн, ноты – 3.4 трлн, бонды – 1.3 трлн, TIPS – 0.8 трлн, FRN – 0.4 трлн. Смещение в долгосрочные трежерис – 20% от чистых размещений против 10% в 2009-2011.

▪️С февраля 2020 по март 2022 – пандемическое безумие до момента ужесточения ДКП (25 месяцев) долг вырос на 6.6 трлн (в среднем 264 млрд в месяц), т.е. вдвое выше, чем в кризис 2008-2011 и почти в 4 раза выше нормы 2012-2019, причем активная фаза была с апреля по декабрь 2020 (9 месяцев), когда оформили 3.8 трлн.

С февраля 2020 по март 2022 долг в векселях вырос на 1.5 трлн, в нотах – 3.4 трлн, в бондах – 1.2 трлн, остальное меньше 0.5 трлн.

▪️С марта 2022 по май 2023 долг вырос всего на 1 трлн из-за лимита по долгу, где векселя около нуля, ноты – 0.4 трлн, бонды – 0.5 трлн, прочее – 0.1 трлн.

И вот началось новое безумие с июня (https://t.me/spydell_finance/3754?single), когда менее, чем за 1.5 месяца оформили под 0.8 трлн. Мой прогноз о 2 трлн размещений с июня по декабрь 2023 может оказаться весьма скромным.

В предстоящий год (с июля 2023 по июнь 2024) Минфину США предстоит погасить и соответственно рефинансировать 4.64 трлн векселей, 2.64 трлн нот, 22 млрд бондов и 145 млрд TIPS в соответствии с собственными расчетами по всем облигациям (по идентификатору CUSIP), находящимся в обращении на 13 июля 2023.

На следующий год в совокупности на рефинансирование должно пойти 7.45 трлн векселей и облигаций, где 2.81 трлн бумаги, сроком обращения свыше одного года. Все это актуально без учета необходимости новых заимствований, которые могут идти по двум направлениям – финансирование текущего дефицита бюджета и пополнение кэш позиции.

Учитывая раздувающиеся до неприличия дефицит бюджета и бодрый старт после снятия лимитов (почти 0.8 трлн чистых размещений), объём совокупных заимствований (рефинансирование существующего долга + приращение нового долга) может превысить 9.5 трлн и скорее подбираться к 10 трлн, где ¾ – это рефинансирование долгов.

Почти вся концентрация долга идет в Treasury Notes (бумаги от 2 до 10 лет). Ближайшее погашение будет 17 июля на 50 млрд и 31 июля на 133 млрд для нот и еще 53 млрд TIPS 17 июля, т.е. за июль в среднесрочных и долгосрочных бумагах гасят на 237 млрд, в августе – 302 млрд (279 млрд ноты и 23 млрд бонды), в сентябре – 187 млрд только нот.

Почему это актуально?

Во-первых, перманентно усиленная нагрузка на рынок трежерис и концентрация долларовой ликвидности в этом инструменте, превалируя над другими инструментами, т.е. забирая ликвидность в пользу трежерис.

Во-вторых, самое важное, это повышенная нагрузка на бюджет через неконтролируемую экспансию процентных расходов (об этом будет отдельный пост).

С июня 88% всех размещений идет в векселях, а средневзвешенные фактические ставки заимствований с 1 июня по 13 июля 2023 составили 5.17%, что почти на 5 п.п выше, чем с марта 2020 по март 2022.

Дефицит бюджета США вырос до 1.4 трлн долл за фискальный год (октябрь 2022 – июнь 2023), что намного выше, чем в прошлом году – 0.5 трлн и является третьим по величине фискальным импульсом за все время после пандемического безумия 2020 и 2021 (дефицит 2.7 и 2.2 трлн соответственно).

Июнь сезонно является сильным с точки зрения баланса расходов и доходов, т.е. обычно профицит бюджета, но не в этом году – дефицит 228 млрд vs 89 млрд в июне 2022, а рекорд был в июне 2020 (дефицит 864 млрд в условиях пика антиковидных программ).

Дефицит бюджета США за последние 12 месяцев составил 2.2 трлн долл vs 1 трлн годом ранее, который сложился из годовых доходов в 4.5 трлн (минус 7.3% г/г по номиналу) и годовых расходов в 6.7 трлн (+14.4% г/г).

С учетом инфляции в ценах 2021 дефицит бюджета составляет 2 трлн, что примерно втрое выше исторической нормы (сбалансированный бюджет имеет норму 600-800 млрд долл). Текущий фискальный импульс даже выше, чем в кризис 2008-2011 с учетом инфляции, в выше было только в пандемию.

А как же так вышло, а кто же это сделал?

За фискальный год доходы снизились на 11% (минус 422 млрд) практически полностью за счет снижения сборов по налогу на доходы физлиц, а расходы выросли на 10.5% (454 млрд). Можете убедиться:

www.fiscal.treasury.gov/files/reports-statements/mts/mts0623.pdf

Это то, что сами американцы выкладывают – то есть что уже никак не удается спрятать за липовой статистикой.

С октября 2022 по июнь 2023 оборона плюс 50.5 млрд в сравнении с прошлым годом, медицина в совокупности плюс 99 млрд, социалка плюс 50 млрд, где стимулирующие пособия минус 74 млрд, а рост за счет пенсий и ветеранских пособий, начало расти субсидируемое кредитование на 62 млрд, а основной рост расходов – это чистые процентные расходы, которые выросли на 141 млрд с 353 до 494 млрд.

Учитывая структуру размещений (88% в векселях с июня 2023), структуру долга и потребность в рефинансировании долгов в ближайшие два года, процентные расходы гарантированно превысят оборонные расходы и станут основной болью бюджета.

PS. Разумеется, это “многабукав” и никому не интересно. “Америка еще баксов напечатает” ™ Поскольку обычный пипл ничего не понимает в экономике даже на уровне собственного кошелька, он хавает любую чушь.

В реальности же американцы сами себя загнали в тупик. У них:

3,5 трлн коротких кредитных бумаг со сроком погашения до года. Там ставки больше 5%

Средних 13 трлн. Там средняя ставка за 10 лет ок 2%, уже больше года ставка выше 3%

И 4 трлн длинных бумаг. Там тоже ставки не маленькие.

Сравнивать нужно не глупости всякие, типа проценты долга к ВВП (который непонятно чем обеспечен и просто дутая цифра), а сумму, которую нужно каждый год перекредитовывать. В 2007 году американцам перекредитовывать нужно было 1,7 трлн – и уже это вызвало известный финансовый кризис. В 2012 — 2,6 трлн. В 2017 — ок 3,5 трлн. В 2022 — 6,6 трлн. В этом году — больше 7 трлн. Если такими темпами пойдёт, то в 2025 году нужно будет каждый год перекредитовывать 10-11 трлн.

А кто их даст под низкий процент? Или надо ставку поднимать, или эмитировать новые деньги. Но поднимать ставку (что они и делают, кстати, уже некоторое время) – означает увеличивать выплаты будущих периодов. То есть это дорога в никуда.

А если эмитировать новые доллары – это инфлирует старые и подрывает доверие к системе. В какой-то момент такой системе просто перестанут давать в долг (читай – покупать трежеря) под любые проценты.

Это я объясняю совсем на пальцах и сильно упрощенно, а не как Спайделл, чтобы хоть так до пипла дошла суть происходящего с Америкой.

Сейчас просто людям рассказывают про циклические кризисы, но не говорят про структурные. Ну типа “Кейнс победил Маркса”, и опасаться нечего. Однако когда начнётся структурный кризис – ВВП будет падать по 20-25% в год (настоящий, а не нарисованная туфта, по которой США якобы имеют экономику больше, чем у Китая), а долг, как я выше написал, нужно будет рефинансировать по 10-11 трлн и выше каждый год. И тут начнут действовать совсем другие законы. Например, конгрессмены вдруг увидят, что спекулянты вредят экономике – и заморозят их счета. Вашими деньгами, господа бирдевые игроки, власти США закроют бюджетную дыру, якобы ради вашего же блага. Ведь стабильность града на холме опосредованно важна и вам, бла бла бла… Вы с джентльменами сели играть в карты, а верите их сказкам – хотя всем известно, что если джентльмен перестает выигрывать по правилам, то он просто меняет правила.

Долг – это когда кто-то взял деньги, и потом вернул их с прибыли или доходов. А когда занимают, не возвращая сам долг, а только лишь “обслуживают процентные платежи”, причем привлекая для этого новые долги через “перекредитование” — это типичная схема Понци, и “долг” (а на самом деле сумма, украденная у лохов) в ней растёт экспоненциально — сперва медленно, что убаюкивает внимание, потом быстро, и в конце резкий практически вертикальный рост.

Когда начнется этот рост – все эти “долговые нагрузки” начнут выходить из-под контроля, грозя разорвать страну. И тогда властям нужно будет или поднимать ставку до 20% (которые невозможно выплатить никакой экономикой) и обваливать ВВП, или безостановочно печатать деньги, как Веймаре (в котором инфляция достигала 100% в сутки и более, вся экономика просто сдохла, и пришел Гитлер), или арестовывать счета “инвесторов” (то есть биржевых спекулянтов). Вы, господа спекулянты, сейчас спорите с математикой, а это бесполезно — она вас переспорит.

Когда у вас есть ресурсы, энергия и рабсила, и вы хотите всё это купить, чтобы произвести товары и услуги, продать их и получить прибыль — вам важна стоимость кредитов. Кредит ускоряет экономический рост.

А если у вас нет ресурсов, энергии и рабсилы, если из-за нехватки ресурсов любой экономический рост моментально запуливает нефть выше сотки за баррель, газа выше 1000 баксов за килокуб, а цену китайца выше 500 баксов в месяц, то что вам даст удешевление кредита? В таких условиях любое расширение производства – бессмысленно.

Именно поэтому сейчас США обрушивают экономику Европы. Это должно, по их идее, высвободить некоторое количество ресурсов, энергии и рабсилы, которые США надеются использовать для восстановления собственного производства. А то рисование циферок в отчетах и надувание биржевых пузырей (в которых бессмысленная Тесла стоит дороже, чем весь остальной мировой автопром вместе взятый) уже перестали работать.

В текущей ситуации нет проектов, где прибыль светит в американской экономике, вот “инвесторы” и перешли к скупке облигаций. И прибыль от спекуляции облигациями они вкладывают не в производство, а в новые облигации.

А государство раздаст деньги, собранные через налоги – нищебродам, сидящим на пособиях. Которые ничего не производят, и производить не собираются. Всё это сопровождается сказками, что якобы таким образом государство “стимулирует спрос”. Но какой спрос может быть у нищебродов? Спрос на дешевое бухло и наркоту?

На самом деле американское государство, раздавая деньги нищебродам – просто покупает их лояльность, отодвигает социальный взрыв. И одновременно развращает ширнармассы, демонстрирует им, что можно нихрена не делать – и вполне себе жить.

Ну и касательно акций.

Газпром заработал 51 рубль на акцию при текущей стоимости акции 170 рублей.
Тесла заработала 3.75 бакса на акцию при текущей стоимости акции 280 баксов.

P/E Газпрома = 1.9
P/E Теслы = 75

P/E – это соотношение цены актива к доходности. Чем она меньше – тем быстрее актив дает прибыль.

Можно было бы предположить, что Тесла – это акция роста, и типа скоро вот прямо совсем вот-вот она начнет приносить в 10 раз больше денег, чтобы хоть как-то оправдать свою стоимость. Вы реально верите в это?

Хомячки на хайпе, покупающие не приносящие прибыли акции Теслы, растущие только за счет пирамиды долгов — крутейший актив, ага. А Газпром с 12% газовой добычи всего мира – мусорный актив, ага. Вот во что превратились мировые биржи – в лохотрон Понци. Даже не в рулетку, а именно в пирамидальный лохотрон, обрушение которого неизбежно и запрограммировано.

За год КНР сократила запасы трежерис США на 20%, Израиль на 20%, Франция на 15%, Саудовцы на 10%, Корея на 15%, Норвегия на 9%, Таиланд на 15%. И это при небывалом росте доходности трежерис. Американский долг сливают все хоть сколько-то умные финансисты.

Что касается роста соотношения госдолга к ВВП, то предыдущие всплески этой величины наблюдались во время мировых войн, и резко падали после их окончания (вид, как при пампе ценных бумаг). Предыдущий рекорд был в 1945 году – примерно 125%. Так что сейчас, в условно мирное время, экономика США находится в таком состоянии, как будто они ведут мировую войну.

Во время войн триггером сброса (снижения отношения долга к ВВП) было окончание войн. Вопрос: что будет триггером в нынешней ситуации?